Информационная прозрачность российских компаний электроэнергетического сектора

Информационная прозрачность компании чрезвычайно важна для инвесторов, принимающих решение о приобретении ее ценных бумаг. Для российских компаний электроэнергетического сектора вопрос инвестиционной привлекательности стоит особенно остро, поскольку именно сейчас предприятия сектора испытывают высокую потребность в привлечении финансовых ресурсов для реализации своих масштабных инвестиционных программ. Низкий средний уровень прозрачности компаний электроэнергетики

Результаты проведенного Standard Poor’s исследования прозрачности российских компаний электроэнергетики (полный текст исследования опубликован на сайте http://www.standardandpoors.ru/) показали низкий уровень информационной открытости компаний сектора в сравнении с международными предприятиями и многими крупнейшими российскими компаниями из других отраслей.

Индекс информационной прозрачности компаний электроэнергетики рассчитывался как средний балл по 40 крупнейшим публичным компаниям сектора, имеющим ликвидные акции (полный список компаний, вошедших в исследование, приводится в приложении). По итогам исследования 2009 г. он составил 44,9 п.п. Такой результат является низким в международном сравнении — с компаниями стран с развивающейся экономикой (см. диаграмму 1). Показатель информационной открытости, посчитанный по 56 крупнейшим предприятиям Бразилии в 2009 г. , составляет 66 п.п., а средний показатель прозрачности 52 крупнейших компаний Турции в 2006 г. равен 61 п.п. Таблица 1. Показатели прозрачности в группах компаний электроэнергетики, имеющих листинг на различных фондовых биржахФондовая биржаСредний балл, %Количество компаний в 2009 г.

LSE и AIM572
Только РТС и ММВБ, А1 и А2499
Только РТС и ММВБ, Б и И4521

В сравнении с крупнейшими публичными российскими компаниями из других отраслей оценки компаний электроэнергетики также выглядят довольно скромно. По итогам исследования прозрачности крупнейших публичных предприятий России в 2009 г. средняя оценка информационной открытости компаний сектора телекоммуникаций равна 69 п.п., а соответствующие показатели для металлургических компаний и банков составляют 65 п.п.1. Таким образом, российские предприятия электроэнергетики являются менее открытыми с точки зрения международных инвесторов, чем ряд других компаний, работающих в странах с развивающейся экономикой. Такое сравнение, к сожалению, оказывается явно не в пользу отечественного сектора электроэнергетики при распределении капитала на международных финансовых рынках.
Относительно низкая прозрачность российских компаний электроэнергетики в 2009 г. объясняется несколькими причинами. С одной стороны, во второй половине 2008 — начале 2009 гг. наблюдался спад активности во взаимодействии компаний электроэнергетики с инвестиционным сообществом, что было связано с завершением реформирования РАО «ЕЭС России» и переходом контроля над энергокомпаниями к новым стратегическим акционерам. На протяжении многих лет РАО «ЕЭС России» являлось локомотивом реформирования электроэнергетического комплекса и эффективно стимулировало развитие практик корпоративного управления и повышение прозрачности своих дочерних обществ. К сожалению, далеко не все новые собственники электроэнергетических компаний демонстрируют столь серьезную нацеленность на развитие конструктивного диалога с инвестиционным сообществом, как РАО «ЕЭС России». Кроме того, снижению стимулов к взаимодействию с инвесторами в 2008 г. способствовал кризис ликвидности на финансовых рынках. Активность публичных размещений акций и облигаций компаниями электроэнергетики на протяжении последнего года была очень низкой. В период с августа 2008 г. по июль 2009 г. состоялось всего четыре публичных предложения ценных бумаг российских компаний электроэнергетики на фондовых площадках: компании ОАО «Иркутскэнерго», ОАО «Энел ОГК-5», ОАО «ТГК-1» и ОАО «ТГК-2» провели размещения облигаций. Таблица 2. Показатели транспарентности российских компаний электроэнергетики с наиболее высоким уровнем прозрачности, 2009 г.Место КомпанияОбщий балл в 2009 г., % Структура собственности и права акционеров, % Финансовая иоперационная информация, % Состав и процедуры Совета директоров и менеджмента, %
1ОАО «Энел ОГК-5»66786356
2ОАО «Ленэнерго»6067>6053
3ОАО «Мосэнерго»60576650
4ОАО «РусГидро»60625958
5ОАО «ИНТЕР РАО ЕЭС»59556258
6ОАО «МРСК Северо-Запада»59596057
7ОАО «ОГК-3»58606442
Среднее по семи лучшим компаниям электроэнергетики60,0 62,562,053,2
Среднее по компаниям электроэнергетики44,951,342,940,8
Среднее по 90 российским компаниям, включенным в исследование в 2009 г. 155,859,557,347,9

За аналогичный период годом ранее российские электроэнергетические предприятия провели 10 публичных размещений акций и облигаций на фондовых биржах.
В то же время выход на фондовые биржи, особенно на зарубежные площадки, традиционно являлся существенным фактором, способствующим повышению прозрачности российских компаний. Средние показатели прозрачности крупнейших российских компаний с листингом в Лондоне и Нью-Йорке по итогам 2009 г. составили 64% и 75% соответственно1. Существенное различие между лидерами и аутсайдерами

Разница в прозрачности между лидерами и аутсайдерами среди компаний электроэнергетики является существенной: баллы компаний варьируются от 66% у первой компании выборки до 25% — у последней. При этом значительная доля компаний (42,5%) имеют крайне низкие показатели прозрачности — менее 40%. Большинство из них являются территориальными генерирующими компаниями, контроль над которыми после завершения реформирования РАО «ЕЭС России» летом 2008 г. перешел к частным собственникам. Основной недостаток их практики раскрытия информации — низкая прозрачность структуры собственности: многие из компаний-аутсайдеров не раскрывают даже своих крупнейших конечных собственников.
Среди лидеров мы отмечаем семь компаний электроэнергетики, чьи общие оценки информационной прозрачности превосходят средний показатель качества раскрытия информации 90 крупнейших компаний России в 2009 г. (см. табл. 2).
Четыре из этих компаний имеют листинг уровня А1/ А2 на российских фондовых площадках, одна из них — ОАО «РусГидро» — также провела листинг депозитарных расписок на Лондонской фондовой бирже. Акции двух компаний торгуются в котировальных списках Б на РТС и ММВБ, и акции одной компании (ОАО «ИНТЕР РАО ЕЭС») на момент проведения анализа торговались в списке И.
Первую позицию в рэнкинге прозрачности компаний электроэнергетики занимает компания ОАО «Энел ОГК-5». Общая оценка этой компании составляет 66 п.п., что значительно (на 6 п.п.) выше балла ближайшего конкурента. Компания «Энел ОГК-5» имеет прозрачную структуру собственности: она раскрывает информацию о конечных владельцах 92,7% акций. Кроме того, «Энел ОГК-5» поддерживает хороший уровень финансовой прозрачности, поскольку публикует финансовую отчетность по МСФО раз в полгода в достаточно оперативные сроки. После перехода в группу «Энел» компания внедрила ряд передовых политик в области корпоративного управления, в том числе Кодекс этики, которые опубликовала на корпоративном веб-сайте.
Остальные шесть компаний-лидеров имеют схожие результаты, их баллы варьируются в диапазоне 58–60 п.п. У этих компаний относительно неплохой уровень прозрачности структуры собственности, поскольку они раскрывают контролирующих акционеров, однако он меньше, чем у «Энел ОГК-5», поскольку многие из этих шести компаний не публикуют информацию о конечных владельцах значительной доли капитала (порядка 30%). Все шесть компаний раскрывают годовые финансовые результаты по МСФО, однако только две из них — ОАО «Мосэнерго» и ОАО «ОГК-3» — также представляют промежуточные финансовые результаты по МСФО. Прозрачность компаний электросетевого комплекса в среднем выше прозрачности генерирующих компаний

Компании сетевого комплекса в этом году опередили компании сектора генерации по уровню прозрачности (см. табл. 3). Такой результат был достигнут несмотря на то, что электросетевые компании завершили реорганизацию значительно позже генерирующих компаний, и многие изних только начинают развивать практику взаимодействия с акционерами и инвесторами. Уровень прозрачности большинства компаний электросетевого комплекса превышает 50 п.п. Таблица 3. Показатели транспарентности российских компаний сектора генерации и электросетевого комплекса, 2009 г. Общий балл в 2009 г., %Компонент 1. Структура собственностиКомпонент 2. Права акционеровКомпонент 3. Финансовая информацияКомпонент 4. Операционная информацияКомпонент 5. Информация о Совете директоров и менеджментеКомпонент 6. Вознаграждение менеджмента и членов Совета директоров
Среднее по генерирующим компаниям*, %43,646,050,440,651,350,410,3
Среднее по компаниям сетевого комплекса**, %50,757,461,336,966,164,420,6

*К компаниям сектора генерации отнесены 13 ТГК (все ТГК, кроме ОАО «ЮГК ТГК-8», которая не вошла в исследование), 6 ОГК, ОАО «РусГидро», ОАО «Иркутскэнерго», ОАО «Башкирэнерго», ОАО «Красноярская ГЭС».
**К компаниям сетевого комплекса относятся 9 МРСК (все МРСК, кроме ОАО «Тюменьэнерго» и ОАО «МРСК Северного Кавказа», которые не вошли в исследование), Холдинг МРСК, ФСК ЕЭС.

Все они имеют относительно прозрачную структуру собственности, поскольку раскрывают своих мажоритарных акционеров (для межрегиональных распределительных сетевых компаний это — ОАО «Холдинг межрегиональных распределительных сетевых компаний» (Xол-динг МРСК); для Холдинга МРСК и ОАО «Федеральная сетевая компания Единой энергетической системы» (ФСК ЕЭС) — российское правительство). Кроме того, за год, прошедший с момента ликвидации РАО «ЕЭС России», межрегиональные распределительные сетевые компании существенно повысили прозрачность, создав информативные веб-сайты, на которых опубликовали сведения по широкому кругу вопросов корпоративного управления, включая Устав и внутренние документы, сведения об органах управления и комитетах при Совете директоров, информацию о дочерних и зависимых обществах. Недостатком практики раскрытия информации компаниями электросетевого комплекса является тот факт, что многие из этих компаний еще не успели подготовить и опубликовать консолидированную финансовую отчетность по международным стандартам после завершения реорганизации весной 2008 г. Только по компоненту «Финансовая информация» средняя оценка компаний сетевого комплекса оказалась ниже соответствующей средней оценки компаний сектора генерации (см. табл. 3). Среди компаний сетевого комплекса, завершивших реорганизацию в 2008 г., только ОАО «МРСК Северо-Запада» и ОАО «МОЭСК» успели подготовить и опубликовать отчетность по МСФО за 2008 г. до 10 августа 2009 г.

Компании сектора генерации разделились на две группы (см. диаграмму 2): около половины из них имеют показатели прозрачности выше 50 п. п., другая половина компаний получила оценки за прозрачность ниже 40 п.п. Компании первой группы продолжили развивать практику взаимодействия с инвесторами и повышать информационную прозрачность после ликвидации РАО «ЕЭС России». Так, компании ОАО «Энел ОГК-5» и ОАО «ОГК-3» существенно улучшили сроки раскрытия финансовой отчетности по международным стандартам: в 2009 г. они опубликовали годовые результаты в марте и апреле соответственно, в то время как в 2008 г. раскрыли годовую отчетность по МСФО только в июне. Компания ОАО «ОГК-1» начала публиковать полугодовую финансовую отчетность по международным стандартам.
Компании второй группы, напротив, после ликвидации РАО «ЕЭС России» стали более закрытыми. Так, акции ОАО «ЮГК ТГК-8» были выведены с фондового рынка после консолидации 95-процентного пакета структурами ОАО «ЛУКОЙЛ» в конце 2008 г. Сама компания — после завершения процедур принудительного выкупа акций у миноритарных акционеров в августе 2009 г. — была преобразована в общество с ограниченной ответственностью. Кроме того, наблюдается негативная динамика в практике раскрытия информации рядом компаний, которые остались публичными. Компании ОАО «ТГК-6» и ОАО «Волжская ТГК» перестали раскрывать своих крупнейших акционеров. Компания ОАО «Енисейская ТГК» боль;ше не публикует финансовую отчетность по МСФО.
1Исследование информационной прозрачности российских компаний в 2009 г.: Разрыв между лидерами и аутсайдерами увеличился. Опубликовано на сайте http://www.standardandpoors.ru/. Список компаний, вошедших в исследование:

ОАО «Башкирэнерго»;
ОАО «Волжская территориальная генерирующая компания» (ТГК-7);
ОАО «Вторая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии» (ОГК-2);
ОАО «Дальневосточная энергетическая компания»;
ОАО «Енисейская территориальная генерирующая компания» (ТГК-13);
ОАО «ИНТЕР РАО ЕЭС»; ОАО «Иркутскэнерго»;
ОАО «Красноярская ГЭС»;
ОАО «Кузбассэнерго»; ОАО «Ленэнерго»;
ОАО «Межрегиональная распределительная сетевая компания Волги» (МРСК Волги);
ОАО «Межрегиональная распределительная сетевая компания Северо-Запада» (МРСК Северо-Запада);
ОАО «Межрегиональная распределительная сетевая компания Сибири» (МРСК Сибири);
ОАО «Межрегиональная распределительная сетевая компания Урала» (МРСК Урала);
ОАО «Межрегиональная распределительная сетевая компания Центра» (МРСК Центра);
ОАО «Межрегиональная распределительная сетевая компания Центра и Приволжья» (МРСК Центра и Приволжья);
ОАО «Межрегиональная распределительная сетевая компания Юга» (МРСК Юга);
ОАО «Московская объединенная электросетевая компания» (МОЭСК);
ОАО «Московская теплосетевая компания»; ОАО «Мосэнерго»; ОАО «Мосэнергосбыт»;
ОАО «Первая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии» (ОГК-1);
ОАО «РАО Энергетические системы Востока»;
ОАО «РусГидро»;
ОАО «Территориальная генерирующая компания № 1» (ТГК-1);
ОАО «Территориальная генерирующая компания № 2» (ТГК-2);
ОАО «Территориальная генерирующая компания № 4» (ТГК-4);
ОАО «Территориальная генерирующая компания № 5» (ТГК-5);
ОАО «Территориальная генерирующая компания № 6» (ТГК-6);
ОАО «Территориальная генерирующая компания № 9» (ТГК-9);
ОАО «Территориальная генерирующая компания № 11» (ТГК-11);
ОАО «Территориальная генерирующая компания № 14» (ТГК-14);
ОАО «Третья генерирующая компания оптового рынка электроэнергии» (ОГК-3);
ОАО «Фортум» (ранее ТГК-10);
ОАО «Федеральная сетевая компания Единой энергетической системы» (ФСК ЕЭС);
ОАО «Холдинг межрегиональных распределительных сетевых компаний» (Холдинг МРСК);
ОАО «Четвертая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии» (ОГК-4);
ОАО «Шестая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии» (ОГК-6);
ОАО «Энел ОГК-5»;
ОАО АК «Якутскэнерго».
Екатерина МАРУШКЕВИЧ, аналитик,
«Служба рейтингов корпоративного управления»,
Standard Poor’s
Елена ПАСТУХОВА,аналитик,
«Служба рейтингов корпоративного управления»,
StandardPoor’s
Олег ШВЫРКОВ,заместитель директора,
«Служба рейтингов корпоративного управления»,
Standard Poor’s